方舟估值比特币系列三：善用成本和盈亏指标主动管理仓位

在前一篇由韵律研究院翻译的文章《ARK比特币估值系列二：从链上数据分析交易行为》中，方舟投资详细介绍了各个单项指标。 但是，单一绝对指标的判断往往过于片面。 我们需要通过相对估值指标进行更全面的比较。

本文作为ARK Invest对比特币估值的最后一篇文章，从成本基准和损益两个层面划分相关指标，分析MVRV、MVTV、投资者市值、SLRV、RPV、STH P/L比特币盈亏如何计算，以及详细分析了销售疲惫常数。 通过链上数据采集和指标分析，为活跃投资者提供更准确的交易信号。 Rhythm BlockBeats 翻译原文：

这是我们比特币系列的第三部分，也是最后一部分，旨在为活跃的投资经理提供一个分析比特币的基本面分析框架，这是传统资产分析模型无法做到的。 下图所示的三层金字塔描述了基本原理，底层基础设施被视为高层的积木。

注：市值与已实现市值之比（MVRV）是用于评估比特币长期市场周期表现的长期指标。 HODL 实际上是“持有”一词的拼写错误，该术语指的是购买和持有比特币或其他加密货币的策略。 资料来源：方舟投资管理有限责任公司，2020 年

在本系列的第一篇《ARK Evaluating Bitcoin Series 1: Understanding Fundamentals from Underlying Data》（On-Chain Data: a New Framework To Evaluate Bitcoin）中，我们详细介绍了使用金字塔底层来评估比特币的健康度比特币网络状态数据。 在第二部分《ARK Valuation of Bitcoin Series II: Analyzing Transaction Behavior from On-​​Chain Data》（Buyer and Seller Behavior: Analyzing Bitcoin's Fundamentals）中，我们聚焦中间层的数据，评估比特币投资者的价值。 职位和费用。 在本系列的最后一部分，我们在顶层数据层寻找传统股票分析中的 EV/EBITDA 等相对估值指标，以提供买入或卖出信号。 有了这些数据，我们认为积极的投资经理应该能够识别短期到中期的比特币失败。

根据经济流量和市场参与者的行为，我们发现了两类链上指标：

成本基准指标是指不同市场参与者随着时间的推移使用比特币进行交易的成本函数，包括：

市值与已实现市值比率 (MVRV)

市值与热市值比率 (MVTV)

投资者资本化

短期与长期已实现市场价值之比 (SLRV)

盈亏指标是指买卖双方计算美元和比特币盈亏的功能，包括：

已实现利润与市场价值的比率 (RPV)

短线投资者盈亏率(STH P/L)

卖家疲惫常数

本文将对以上各项指标一一进行分析。

成本基准

市值与已实现市值的比率

这一概念于 2018 年由 Murad Mahmudov 和 David Puell 首次提出。

MVRV 比率是通过将市值除以已实现市值来计算的比特币盈亏如何计算，它衡量比特币的价格相对于市场所有参与者的平均链上成本。 当 MVRV 低于 1 时，市场卖单处于亏损状态，这在历史上已经标志着周期性底部。 相反，当比特币的市值相对于平均成本大幅上升时，通常会出现大量获利回吐。

从历史上看，当 MVRV 比率超过 10 时，比特币价格最高，如下所示。 最近波动调整后的 MVRV 比率为 8，当时比特币的价格下跌了 53%，这可能意味着我们已经达到了本地而非全球的顶峰。 在 5 月份修正 53% 后，经波动调整后的 MVRV 从 8% 左右降至 2% 以下。 MVRV 比率现在为 4，处于中性状态范围内。

资料来源：方舟投资管理有限责任公司

市值与热力市值之比

这个概念最早由 Glassnode 于 2019 年提出。

作为均值回归指标，MVTV 是市值除以热市值（或为保护网络而支付给矿工的累计美元价值）。 MVTV 将比特币的价格与支付给比特币矿工的隐含价值进行比较，后者专注于验证交易和保护比特币网络。 匿名分析师 GeertJancap 对 MVTV 的最佳解释是：MVTV 的比率类似于股票估值中使用的 EV/EBITA 倍数。 MVTV 将投资者当前的市值与矿工的现金流进行比较。

与 MVRV 一样，MVTV 比率显示去年 4 月比特币价格达到 63,000 美元时市场处于强劲牛市趋势，但市场并未达到投机过热，如下图所示。 比特币的价格已经从 50% 的跌幅中恢复过来，MVTV 接近局部高点。

资料来源：方舟投资管理有限责任公司

投资者市值

这一概念由 ARK Invest 和 David Puell 于 2021 年首次提出。

投资者的市值是指已实现市值减去热市值，可以很好地衡量熊市期间的“割”情况。 投资者市值减去成本基础上的热市值。 通过从总成本中减去支付给矿工的总价值，我们可以评估 BTC 在市场周期底部的公允价值。

如下图所示，在熊市期间，市值通常会回归到投资者总市值，并在趋于均衡时出现分歧。 截至2021年10月，投资者总市值约为4000亿美元，较总市值缩水68%。

资料来源：方舟投资管理有限责任公司

短期与长期实现价值之比

这一概念由 ARK Invest 和 David Puell 于 2021 年首次提出。

SLRV 比率是通过将一天的 HODL 波除以六个月至一年的 HODL 波并用已实现的市值对两者进行加权来计算的。 该指标将 BTC 的每日变化与其从六个月前到一年前的变化进行比较。 换句话说，这是短期货币流通速度与中长期货币流通速度的比率。 该比率通过复杂的计算验证了价格失败。 从历史上看，当该比率低于0.04，短期货币流通速度较低时，就意味着我们处于熊市，这也意味着此时的流通速度相对于中长期流通速度而言是相对低迷的。

当比率超过0.04时，新的牛市出现，如下图所示：

资料来源：方舟投资管理有限责任公司

损益指标

已实现利润价值比

这一概念由 ARK Invest 和 David Puell 于 2021 年首次提出。

RPV 比率是已实现的链上利润除以以美元计算的已实现市值，该比率衡量每日获利行为与买家平均成本之间的差异。 比率为 1（以前从未发生过）表示每个 BTC 在同一天都有地址更改。 从历史上看，当获利者在一天内转移 2% 或更多的持股时，市场就会达到周期性顶部。 相反，当他们一天只移动 0.001% 的代币时，市场已经处于触底反弹的过程中。

今年早些时候，该比率达到略低于 2，随后 BTC 价格下跌 53%，之后 RPV 比率恢复到更健康的水平，如下图所示：

资料来源：方舟投资管理有限责任公司

短线投资者盈亏比

这一概念由 ARK Invest 和 David Puell 于 2021 年首次提出。

价格失败的另一个衡量标准是短期持有者 (STH) 利润/损失 (P/L) 比率，即利润除以 BTC 短期供应的损失。 比率为1通常意味着牛市的短期底部和熊市的短期顶部。 当该比率低于 1 时，在过去 155 天内移动 BTC 的市场参与者总体上处于亏损状态。 相反，当比率高于1时，短期参与者普遍获利。 当卖出时该比率在1附近时，意味着BTC已经普遍进入熊市。

在 BTC 去年春天从 63,000 美元回调至大约 30,000 美元之后，其 STH P/L 比率稳定在 1 左右，如下图所示，表明它正在筑底。 今天，STH P/L 为 52，该值表明 BTC 可能已达到短期顶部。

仅供参考，不应被视为投资建议，或购买、出售或持有任何特定证券或加密货币的建议，来源：ARK Investment Management LLC

卖出耗尽常数

这是 ARK Capital 和 David Puell 在 2021 年提出的第一个概念。

最后结合盈利指标，波动率可以成为比特币未来价格变动的重要参考指标。 下面显示的卖出耗尽常数是比特币总流通供应量中盈利的部分乘以过去 30 天的波动率。 该指标衡量这两个因素是否一致。 具体来说，低波动和高损失与人们割肉、贪婪和 BTC 价格触底反弹有关。

仅供参考，不应被视为投资建议，或购买、出售或持有任何特定证券或加密货币的建议，来源：ARK Investment Management LLC

总结

BTC 网络和 BTC 不像传统的资产类别，许多投资者似乎正在努力寻找从头开始分析它们的方法。 在我们看来，BTC网络的价值是由其经济效用决定的，而BTC的价值是由其供求关系决定的。 从中短期来看，我们认为投资者应该能够评估 BTC 买卖双方的行为，并使用相对价值指标来积极管理 BTC 头寸。

希望本系列能帮助大家了解投资者是如何从成本和盈亏指标来评估BTC的投资价值的。